Goldman chi 220 triệu USD đỡ giá cổ phiếu Shein sau IPO, nhưng giá vẫn giảm 38%

Suốt một thập kỷ, Shein bán một lời hứa giản dị: chiếc váy rẻ hơn cả bữa trưa, được giao tận nhà chỉ sau vài ngày. Tháng đầu tiên với tư cách công ty đại chúng lại thử thách một lời hứa khác — lời hứa của ngân hàng đầu tư khi đưa một doanh nghiệp lên sàn. Nếu cổ phiếu lao dốc trong những tuần đầu, ngân hàng đứng ra thu xếp thương vụ sẽ nhảy vào mua. Goldman Sachs đã giữ lời với Shein cho đến khi mua hết số cổ phiếu được phép. Cổ phiếu vẫn tiếp tục rớt giá sau khi ngân hàng ngừng mua.

Đây không phải là một canh bạc của các nhà giao dịch Goldman về tương lai của thời trang nhanh. Các giao dịch mua nằm trong một cơ chế bảo vệ tiêu chuẩn dành cho những đợt bán cổ phiếu quy mô lớn, gọi là bình ổn giá; hồ sơ mới công bố cho thấy trong trường hợp Shein, ngân hàng đã sử dụng toàn bộ cơ chế này. Chi tiết ấy biến một thông báo khô khan trên sàn giao dịch thành lời phán xét về đợt niêm yết mà giới đầu tư đã chờ đợi suốt nhiều năm.

Khi Shein bán cổ phiếu tại Hong Kong với giá 48,56 HK$ mỗi cổ phiếu, các ngân hàng phân phối lượng cổ phiếu nhiều hơn quy mô được công bố của thương vụ, lấy cổ phiếu vay từ Apex Sight Holdings để bù vào phần phát hành thêm. Vì vậy, Goldman, với vai trò đơn vị phụ trách bình ổn giá, phải hoàn trả số cổ phiếu đã vay và có hai cách để thực hiện. Nếu nhu cầu tăng mạnh, ngân hàng có thể mua cổ phiếu mới từ Shein theo giá chào bán. Nếu giá giảm, ngân hàng có thể mua trên thị trường mở để nâng đỡ giá. Tiền dùng để mua cổ phiếu vốn đến từ việc bán số cổ phiếu vay đó cho nhà đầu tư IPO ngay từ đầu, nên đây là một cơ chế vận hành chứ không phải một vụ đặt cược.

Hồ sơ Shein nộp lên sàn Hong Kong cho thấy Goldman đã chọn cách thứ hai đến cùng. Công ty liên kết của ngân hàng mua lại toàn bộ 41.998.500 cổ phiếu đã vay trên thị trường, với giá từ 35,90 HK$ đến 48,56 HK$; quyền mua cổ phiếu mới từ Shein hết hạn mà không được sử dụng khi thời gian bình ổn giá kết thúc vào ngày 26 tháng 9. Financial Times ước tính tổng số tiền vào khoảng 220 triệu USD. Quyền mua hết hạn là dấu hiệu đáng chú ý nhưng kín đáo: các ngân hàng chỉ thực hiện quyền này khi cổ phiếu giao dịch cao hơn giá chào bán. Mức giá thấp nhất Goldman trả thấp hơn hơn một phần tư so với số tiền nhà đầu tư công chúng bỏ ra trong ngày đầu tiên.

Hoạt động nâng đỡ giá chấm dứt chỉ hai ngày trước khi Shein công bố kết quả kinh doanh đầu tiên với tư cách công ty niêm yết. Doanh thu nửa đầu năm 2026 tăng 1%, lên 20,13 tỷ USD, trong khi thu nhập hoạt động giảm khoảng 53% và lợi nhuận ròng điều chỉnh giảm 55,6%, còn 499 triệu USD. Quý hai còn tệ hơn: lợi nhuận điều chỉnh giảm 67%, xuống 228 triệu USD, kéo biên lợi nhuận xuống 2,1% so với mức 6,2% cùng kỳ năm trước. Ngày hôm sau, cổ phiếu có lúc giảm tới 14% — mức giảm mạnh nhất kể từ khi lên sàn — và theo FT, hiện giá đã thấp hơn 38% so với giá niêm yết.

Nguyên nhân không chỉ nằm ở riêng một doanh nghiệp. Shein đề cập đến chi phí vận chuyển tăng khi giá dầu leo thang, cùng đà tăng chậm lại của mảng bán lẻ cốt lõi. Tháng 7, Liên minh châu Âu chấm dứt quy định miễn thuế hải quan, vốn cho phép các kiện hàng giá rẻ lần lượt đi qua biên giới mà không phải chịu thuế — chính sách làm nền tảng cho cả một thế hệ đơn hàng từ Shein và Temu. Tại Mỹ, dữ liệu thẻ thanh toán của Bloomberg Second Measure cho thấy doanh số Shein giảm hơn 10% trong ba tháng tính đến hết tháng 8. Các nhà phân tích Jefferies viết rằng lợi nhuận quý hai “nhiều khả năng thấp hơn đáng kể so với mức đồng thuận”, đồng thời cho rằng dự báo cho năm nay và năm sau có thể quá lạc quan. Giám đốc điều hành Sky Xu, tức Hứa Ngưỡng Thiên (Sky Xu), cho biết người mua sắm đang trở nên chọn lọc hơn trong quyết định mua hàng khi lạm phát tăng cao.

Bản thân đợt niêm yết vốn đã là một bước lùi. Năm 2022, các nhà đầu tư tư nhân định giá Shein khoảng 100 tỷ USD, rồi con số này giảm còn khoảng 66 tỷ USD trong một vòng gọi vốn sau đó. Sau khi kế hoạch niêm yết ở New York rồi London lần lượt đình trệ, công ty huy động khoảng 13,6 tỷ HK$ tại Hong Kong, với mức định giá chừng 26,5 tỷ USD. Đến ngày sau khi công bố kết quả kinh doanh, Bloomberg tính toán khoảng 10 tỷ USD giá trị vốn hóa đã bốc hơi. Với Goldman, sự việc chỉ là một chú thích bên lề: hồi tháng 7, chính ngân hàng này báo cáo quý kinh doanh tốt nhất trong lịch sử 157 năm, nhờ thương vụ niêm yết kỷ lục của SpaceX.

Trong một tháng, người mua cổ phiếu Shein đáng tin cậy nhất chính là ngân hàng từng bán số cổ phiếu ấy. Người mua đó đã rời khỏi thị trường, và giờ đây giá cổ phiếu nằm trong tay những nhà đầu tư đã đọc các số liệu nửa năm.

Thẻ: IPO, Goldman Sachs, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein, Sky Xu