Oura nhắm tới IPO 2,2 tỷ USD: định giá phụ thuộc vào phần không phải chiếc nhẫn

Khi một công ty bán trang sức đeo tay quyết định ra mắt công chúng với câu chuyện công nghệ, câu hỏi thú vị không phải là họ muốn huy động bao nhiêu. Đó là phiên bản nào của doanh nghiệp mà các nhà đầu tư đang được mời mua. Oura, nhà sản xuất chiếc nhẫn thông minh đã biến theo dõi giấc ngủ thành một biểu tượng địa vị, đang nộp hồ sơ niêm yết tại Hoa Kỳ, và luận điểm chính không thực sự xoay quanh chiếc nhẫn.

Sự khác biệt đó quan trọng hơn con số tiêu đề, và quan trọng hơn khoản lỗ giấy tờ chói mắt nằm trong hồ sơ sẽ làm ai đó dừng lại ở dòng đầu tiên. Thực tế, Oura là một công ty có lợi nhuận. Cuộc tranh luận đáng để có không phải là liệu họ có kiếm được tiền hay không. Mà là liệu thứ tạo ra tiền có thể phòng thủ được hay không.

Loại bỏ một khoản phí kế toán một lần — khoảng 1,09 tỷ USD mua lại cổ phiếu ưu đãi từ các nhà đầu tư ban đầu — và bức tranh là một doanh nghiệp đang rất khỏe mạnh. Trong chín tháng tính đến cuối tháng 6, Oura ghi nhận doanh thu khoảng 1,2 tỷ USD, tăng 74% so với cùng kỳ năm trước, với lợi nhuận ròng 60,8 triệu USD, thu nhập điều chỉnh dương và biên lợi nhuận gộp gần 55%. Họ đã bán 4,1 triệu chiếc nhẫn trong giai đoạn đó, gấp đôi so với năm trước, và hiện có năm triệu thành viên trả phí trên 56 thị trường. Việc khoản lỗ thuộc về cổ đông phổ thông lên tới 924 triệu USD chỉ là một đặc thù của việc mua lại cổ phiếu ưu đãi, không phải một lỗ hổng trong hoạt động. Những bài viết dẫn con số đó đang đọc bảng cân đối kế toán ngược.

Đây là nơi việc đọc trở nên khó khăn hơn. Oura muốn thị trường định giá họ ở mức gần 16 tỷ USD — một bước nhảy từ mức khoảng 11 tỷ USD mà vòng gọi vốn của Fidelity mang lại chưa đầy một năm trước. Một con số như vậy là bội số của phần mềm. Nhưng gần bốn trên năm đô la Oura kiếm được vẫn đến từ bán phần cứng: một giao dịch một lần trong một danh mục mà bản thân chiếc nhẫn đang nhanh chóng trở thành hàng hóa.

Samsung đã bán Galaxy Ring mà không có phí hàng tháng, kết nối vào hệ sinh thái điện thoại thông minh lớn nhất hành tinh. RingConn, Ultrahuman và Circular phá giá Oura và bỏ qua hoàn toàn đăng ký. Apple, người có đồng hồ định nghĩa thiết bị đeo hiện đại, là cái bóng đè lên mọi bản cáo bạch trong danh mục. Câu trả lời của Oura vừa mang tính pháp lý vừa thương mại: họ giành được lệnh cấm nhập khẩu chống lại Ultrahuman thay vì cạnh tranh bằng giá. Đó là tư thế của một công ty đang bảo vệ mảnh đất mà họ không thể giữ chỉ bằng phần cứng.

Chính vì vậy, đăng ký thành viên mới là toàn bộ câu chuyện. Đăng ký với giá 5,99 đô la một tháng — chỉ khoảng một phần năm doanh thu — là toàn bộ luận điểm đầu tư, bởi vì đó là phần duy nhất của Oura hoạt động như phần mềm. Kinh tế của nó rất mạnh: doanh thu từ đăng ký tăng 121%, và công ty cho biết hơn tám trên mười thành viên gia hạn sau năm đầu tiên. Người dùng hàng ngày bằng khoảng 65% người dùng hàng tháng, loại tương tác giữ cho thiết bị ở trên ngón tay thay vì trong ngăn kéo. Nếu lớp định kỳ đó giữ vững khi các đối thủ không phí mở rộng quy mô, thì mức định giá có thể tranh luận. Nếu tỷ lệ duy trì giảm, thì bội số không còn chỗ dựa.

Chồng lên trên là rủi ro tập trung: hơn 80% doanh thu phần cứng đến từ Mỹ, khiến câu chuyện tăng trưởng phụ thuộc vào khẩu vị của một thị trường và chế độ thuế quan của một quốc gia. Và cơ sở khách hàng — phần lớn là phụ nữ, với nhóm tăng trưởng nhanh nhất ở độ tuổi đôi mươi — là một thế mạnh thực sự nhưng cũng, theo định nghĩa, là một canh bạc vào thời trang nhiều như sinh lý học.

Đợt chào bán sẽ định giá chiếc nhẫn. Nhưng thứ Phố Wall thực sự mua là sự gia hạn — canh cược rằng năm triệu người tiếp tục trả tiền cho phần mềm rất lâu sau khi sự mới mẻ của phần cứng phai nhạt. Đó là một canh cược tốt. Nhưng thật kỳ lạ khi định giá nó như thể nó đã thắng.

Thẻ: wearables, IPO, Oura Ring, Oura, smart rings