Aon mua lại USI từ KKR với giá 17 tỷ đô la, vay toàn bộ để thực hiện

Aon đã đồng ý mua USI Insurance Services từ KKR với giá 17 tỷ USD, một thương vụ ngay lập tức định hình lại thị trường bảo hiểm thương mại Mỹ. USI, nhà môi giới bảo hiểm lớn thứ mười của Mỹ, phục vụ chủ yếu các doanh nghiệp vừa và nhỏ — với khoảng 10.500 nhân viên, 200 văn phòng trên khắp nước Mỹ, và doanh thu hàng năm khoảng 3 tỷ USD dựa trên các gói bảo hiểm tài sản, tai nạn, phúc lợi và hưu trí cho các công ty quá lớn để dùng bảo hiểm cá nhân nhưng lại quá nhỏ để có đội ngũ quản lý rủi ro riêng như các công ty Fortune 500.

Đối với Aon, thương vụ này mở rộng một chiến lược có chủ đích vào phân khúc mà giám đốc điều hành Greg Case gọi là “một phân khúc chiếm hơn 40 tỷ USD phí bảo hiểm thương mại của Mỹ — vượt quá một phần ba tổng số toàn quốc.” Logic không phức tạp: các tập đoàn lớn thương lượng khó khăn và chia nhỏ công việc cho nhiều nhà môi giới; các doanh nghiệp vừa phụ thuộc nhiều hơn vào mối quan hệ và ít thay đổi hơn. Tính trung thành đó đáng để trả giá, và Aon đã trả giá cho điều đó hai lần ở quy mô lớn.

Đối với KKR, thời điểm thoái vốn được tính toán kỹ lưỡng. Công ty cổ phần tư nhân này đã xây dựng USI thành một trong những nhà môi giới độc lập lớn nhất còn lại sau gần một thập kỷ sở hữu — bắt đầu từ thương vụ mua lại từ Onex Corporation năm 2017 — đầu tư thêm vốn và chứng kiến chu kỳ phí bảo hiểm diễn ra có lợi cho mình. Thương vụ thoái vốn 17 tỷ USD mang lại mức lợi nhuận gấp khoảng bốn lần chi phí mua lại, một kết quả giải thích tại sao các nhà tài trợ tài chính tiếp tục cạnh tranh giành tài sản môi giới ở bội số EBITDA hai chữ số ngay cả khi nguồn mục tiêu có sẵn thu hẹp.

Điều mà thương vụ này không giải quyết được là câu hỏi về đòn bẩy tài chính. Aon đang tài trợ cho thương vụ mua 17 tỷ USD hoàn toàn bằng nợ mới và đã tạm dừng chương trình mua lại cổ phiếu trong suốt thời gian trả nợ. Công ty dự kiến 395 triệu USD lợi ích cộng hưởng theo tỷ lệ hàng năm sau khi tích hợp các nền tảng, nhưng các tích hợp quy mô này hiếm khi diễn ra đúng kế hoạch. Giám đốc tài chính Edmund Reese đã từ chức gần đây và sẽ làm cố vấn đến giữa năm 2027, để lại một khoảng trống lãnh đạo tài chính ngay tại thời điểm một gánh nặng nợ lớn đổ lên bảng cân đối kế toán.

Câu hỏi khó hơn là việc hợp nhất này có ý nghĩa gì đối với khách hàng. Khi Gallagher đã hấp thụ AssuredPartners với giá 13,45 tỷ USD và Brown & Brown mua lại Accession với giá 9,83 tỷ USD, nguồn các nhà môi giới độc lập lớn cho các công ty vừa và nhỏ đang thu hẹp nhanh chóng. Khi ít công ty cạnh tranh hơn để giành hợp đồng bảo hiểm thương mại của một chủ doanh nghiệp, động cơ thương lượng về giá cả và điều khoản cũng giảm tương ứng. Việc hợp nhất môi giới trong lịch sử đã mang lại công nghệ tốt hơn và khả năng tiếp cận sản phẩm rộng hơn — nhưng thành tích của nó về cạnh tranh phí bảo hiểm cho khách hàng thị trường trung cấp lại mơ hồ hơn so với những gì các bài thuyết trình thương vụ gợi ý.

Việc xem xét theo quy định dự kiến sẽ hoàn tất trong quý IV năm nay, khi giao dịch dự kiến kết thúc. Tại thời điểm đó, giám đốc điều hành USI Mike Sicard trở thành Chủ tịch Aon plc và người đứng đầu toàn cầu của đơn vị thị trường trung cấp mới — một chức danh thể hiện chính xác những gì Aon đã mua: không chỉ một nhà môi giới, mà là cấu trúc của một phân khúc mà họ có ý định sở hữu.

Thẻ: Aon, KKR, môi giới bảo hiểm, mua bán sáp nhập, USI Insurance, vốn cổ phần tư nhân