CEO của Nvidia, Jensen Huang, muốn chip Nvidia thành tài sản thế chấp khi trái phiếu neocloud lao dốc

Hoàng Nhân Huân (Jensen Huang) có thêm một nhóm đối tượng để thuyết phục, và đó không phải là các phòng thí nghiệm AI. CEO Nvidia muốn ngân hàng và các quỹ tín dụng nhìn nhận chip của công ty như cách họ nhìn nhận máy bay hay tòa nhà văn phòng: một tài sản có thể dùng để vay vốn. Ông đưa ra lập luận này bên lề GTC Berlin, đúng vào tuần mà các công ty có thể đi vay chứng kiến trái phiếu của chính mình bị giao dịch như những khoản nợ có nguy cơ vỡ nợ.

Theo nhận định của ông, các neocloud — những công ty mua GPU Nvidia rồi cho các nhà phát triển AI thuê năng lực tính toán — không thiếu khách hàng, mà chỉ thiếu tiền mặt. Phần lớn các bài viết đưa tin xem nhận định đó như một lời trấn an. Nhưng nhìn từ phía bên cho vay, thông điệp ấy kém dễ chịu hơn: nhà cung cấp đang đề nghị thị trường tín dụng bảo lãnh cho chính doanh số của mình.

Hoàng Nhân Huân đề nghị bên cho vay điều gì tại GTC Berlin

“Một trong những việc chúng tôi đang cố gắng làm là thiết lập năng lực tính toán của Nvidia như một loại tài sản có thể đem đi vay vốn,” Hoàng Nhân Huân nói với CNBC. “Giá trị còn lại của năng lực tính toán của chúng tôi — vì nó có thể thay thế lẫn nhau, rất hiệu quả và bền bỉ — giờ đây đang trở thành một lớp tài sản.” Khi nói về nhu cầu, ông còn thẳng thắn hơn: “Nếu nhìn vào các yếu tố nền tảng, nhu cầu đối với neocloud đang ở mức chưa từng có. Năng lực của họ thật phi thường, và điều còn thiếu ở khâu trung gian là vốn lưu động để thúc đẩy, để tài trợ cho tăng trưởng đó.”

Theo cách lý giải của ông, nguồn vốn đang hụt vì quá nhiều lĩnh vực của AI cùng cạnh tranh để giành một lượng tiền như nhau, trong khi các neocloud cần mở rộng quy mô để xây dựng thứ ông gọi là “năng lực vượt trội ở cấp khu vực”. Những phát biểu này nối tiếp kế hoạch tài trợ AI trị giá 500 tỷ USD mà Nvidia công bố hồi tháng 8 cùng Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR. Thị trường không xem chúng là lời trấn an. Wedbush cho rằng các bình luận của ông về việc cấp vốn cho neocloud góp phần châm ngòi đợt bán tháo hôm thứ Năm, phiên giao dịch tệ nhất của Nasdaq kể từ tháng 6.

Bên cho vay đã định giá tài sản bảo đảm

Từ khóa làm nên sức nặng cho lời kêu gọi này là “bền bỉ”. Tài sản bảo đảm chỉ đáng giá bằng số tiền có thể thu về khi bên vay vỡ nợ, và thị trường tín dụng đang định giá chính kịch bản đó. Trái phiếu lãi suất 9,75% của CoreWeave đáo hạn năm 2031 giảm xuống khoảng 79 cent mỗi đô la mệnh giá, tương ứng lợi suất gần 16%; lô trái phiếu lãi suất 9,625% cũng giảm còn 77,5 cent, theo PitchBook.

Tính bền bỉ cũng là khía cạnh mà Nvidia ít có cơ sở nhất để bảo chứng. Các thế hệ GPU mới có thể làm xói mòn giá trị thiết bị cũ, còn Gartner ước tính mức tổn thất tiềm tàng đối với hạ tầng AI có thể vượt 3.500 tỷ USD vào cuối thập kỷ này. Cũng trong tuần đó, Nvidia ra mắt DSX POD, một thiết kế tham chiếu dạng mô-đun container cho các nhà máy AI sử dụng Vera Rubin. Một công ty có hoạt động kinh doanh phụ thuộc vào việc khiến phần cứng của năm ngoái trở nên chậm chạp không thể là bên thẩm định khách quan về thời gian thiết bị đó giữ được giá trị.

Nhu cầu neocloud là có thật; khoảng trống nằm ở tiền mặt

Hoàng Nhân Huân không bịa ra nhu cầu này. CEO CoreWeave Michael Intrator nói với nhân viên rằng lượng hợp đồng tồn đọng đã ký, trị giá khoảng 104 tỷ USD, lớn hơn nhiều so với khoản nợ của công ty, đồng thời cho rằng thị trường có thể “hiểu sai và hành động thiếu lý trí”. Giám đốc vận hành Nebius Ophir Nave chỉ ra khoảng 40 tỷ USD hợp đồng dài hạn với khách hàng có thể dùng làm tài sản bảo đảm. Nhưng hợp đồng tồn đọng là doanh thu trong tương lai, còn phụ thuộc vào việc bàn giao, chứ không phải tiền mặt sẵn có. Trong quý II, CoreWeave phải trả 640 triệu USD tiền lãi, trong khi thu nhập hoạt động điều chỉnh chỉ đạt 128 triệu USD; Gil Luria của D.A. Davidson ước tính công ty vay với lãi suất khoảng 9% nhưng chỉ thu được mức sinh lời gần 1%.

Con đường huy động vốn bằng cổ phiếu cũng đang thu hẹp. Elice Group, được ví như CoreWeave của Hàn Quốc, có lượng đăng ký mua cao gần gấp 400 lần số cổ phiếu chào bán và định giá ở mức cao nhất trong biên độ dự kiến, nhưng rồi giảm hơn 32% trong phiên ra mắt trên KOSDAQ. Firmus Technologies của Australia hoãn niêm yết chỉ sau ba ngày, còn việc Microsoft hủy thỏa thuận trung tâm dữ liệu tại Anh khiến kế hoạch IPO của Nscale thêm bất ổn. Nebius, được Invezz mô tả là có Nvidia hậu thuẫn, vừa nhận khoản tín dụng 3,5 tỷ USD từ Citi, đáo hạn sau 364 ngày. Nguồn vốn ngắn hạn đang được dùng để tài trợ cho những tài sản dài hạn.

Nvidia đứng ở cả hai phía của khoản vay

Đây mới là động thái ẩn sau tin tức. Nvidia bán chip, hậu thuẫn một số bên mua, và giờ muốn có tiếng nói trong cách bên cho vay định giá tài sản bảo đảm. Mỗi GPU được tài trợ là một thương vụ bán hàng được ghi nhận tại công ty vừa báo cáo doanh thu quý II đạt 96,2 tỷ USD, tăng 106%. Nếu các chủ nợ chấp nhận lập luận của Hoàng Nhân Huân về giá trị còn lại, rủi ro của chu kỳ sẽ chuyển từ sổ đơn hàng của Nvidia sang bảng cân đối kế toán của họ. Gartner dự đoán đến năm 2030, có tới 80% neocloud sẽ ngừng hoạt động độc lập.

Những phép thử tiếp theo sẽ đến rất nhanh: báo cáo kết quả kinh doanh quý của CoreWeave trong tháng 11, lợi suất trái phiếu của công ty, và việc liệu có bên cho vay nào đưa “lớp tài sản” của Hoàng Nhân Huân vào các điều khoản thực tế hay không. Trên sân khấu GTC, chính ông đưa ra phép tính: một nhà máy AI công suất một gigawatt có giá khoảng 50 tỷ USD, có thể mang về khoảng 40 tỷ USD mỗi năm; vì thế, chỉ cần chậm ba tháng là thiệt hại khoảng 10 tỷ USD, điều mà ông nói “sẽ khiến bất kỳ ai cũng lo lắng”.

Bên cho vay nhìn con số ấy từ hướng ngược lại. Chậm trễ ba tháng chính là kịch bản mà chủ nợ phải tính đến, còn tài sản bảo đảm nằm trong tòa nhà đang bỏ không đó lại là thứ Hoàng Nhân Huân muốn họ định giá dựa trên lời ông.

Thẻ: nvidia, Jensen Huang, chip AI, CoreWeave, Nebius